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欧派克是否会再次减产

作者：南华研究来源：发布时间：2018-11-26 16:50:20

作者：袁铭（Z0012648）

受供应过剩的利空打压，国际油价近期遭遇抛售潮。布伦特原油从10月3号创出年内新高的86.74美元/桶到11月13日低点64.61美元/桶，跌幅26%，回调幅度不可谓不大，因为目前价位已经回到今年年初水平，一年的上涨到年底归零。在国际油价上月创新高后，不乏能够听到原油市场已经进入牛市，油价100美元/桶指日可待的声音，但仅过一月有余，油价的暴跌已经让市场进入技术性熊市，牛熊转换之快，着实让市场大跌眼镜。

逻辑再梳理

追本溯源，我们认为原油市场从2014年以来的主导驱动逻辑还是供应的问题，也就是近几年讲的是供应的故事，而故事的核心就是如何管理供应过剩问题。回溯一下，国际油价在2017年上涨最核心的逻辑就是欧派克+减产协议的达成和履行（原油市场的供给侧管理），这才使得需求慢慢赶上暂时停顿的供应，市场进入了去库存化阶段。可以肯定的是如果没有人为（欧派克）干预市场，国际油价仍会处在熊市当中。从相关数据来看，2018年以美国为代表的非欧派克国家的原油产量增速显著超过需求增速，作为原油市场调节者的欧派克如果想维持合理油价水平必然需要减产，显然减产效果起到了稳油价的结果，但是我们现在看到欧派克已经在增产，而仅仅非欧派克供给增速已经超过全球需求增速100万桶/天水平，市场对高油价的信心显然也无从谈起。

供应有增无减

原油市场下半年的一个主要交易逻辑是事件驱动型（伊朗被美制裁后的原油供给端的收缩）。油市上行的主要动力是市场预期全球各大产油国无力弥补伊朗、委内瑞拉等国产生的原油供应缺口。从现在的数据看，这一逻辑已经不能成立。一方面，美国给予 8 个国家以伊朗原油进口豁免权，从而延迟了伊朗原油供应缺口继续阔大的时间点，加剧了市场对于 2018 年 Q4 季度全球油市供应过剩的担忧。另一方面，随着美国、俄罗斯等非欧派克国家，与沙特、伊拉克、利比亚为首的欧派克国家大幅增产，油市额外供应量足以弥补伊朗、委内瑞拉的等国产生的供应缺口，甚至有所“富余”。伊朗产量下降的同时，欧派克也开始增产，这是对产量缺口的直接回应。彭博数据显示，俄罗斯 10 月原油产量达到 1141 万桶/日，较 5 月大幅增加 44万桶/日，美国10月原油产量突破1120万桶/日。从数据上我们可以大致得出，以 5 月为基准，到 10 月，欧派克（不考虑伊朗、委内瑞拉）、美国、俄罗斯原油产量分别增加了 160 万桶/日、88 万桶/日与 44 万桶/日，合计增产量达到惊人的 292 万桶/日。而根据 EIA 数据，5-10 月，全球石油需求增长合计 117 万桶/日。也就是说，为了应对伊朗与委内瑞拉的供应缺口，欧派克、美国、俄罗斯“准备”了 175 万桶/日的供应增量。

市场展望

解铃还须系铃人，如果欧派克想继续维持70美元油价水平，减产这剂“灵药”还得祭出，否则，国际油价只能历史重演，与熊作伴。11 月 11 日，欧派克部长级减产监督委员会（JMMC）会议召开，会议虽然没有达成任何决议，但是给市场透露了许多重要信息。综合整理起来有以下几条：（1）确认全球石油市场出现供应过剩。俄罗斯能源部长甚至表示，在欧派克的预测中，包括可能出现100-140 万桶/日的过剩；（2）不确定供应过剩是否会持续到明年。沙特与俄罗斯能源部长均表示，近期的供应过剩可能是由季节性因素所致，市场可能受到短期内美国高频数据所干扰，2019 年全球油市仍有较大不确定性。欧派克+成员国将在 12 月 6 日 OPEC 大会上做出决定。（3）排除继续增产的可能。

总体来看，目前市场多头最重要的“救命稻草”就是欧派克可能的“新减产计划”，从欧派克+组织的领导者—沙特与俄罗斯，仍然对“新减产计划”心存疑虑。目前主要的分歧点在 2018 年 Q4 季度的原油供应过剩是否会延续到 2019 年：利空因素方面，2019 年全球石油需求增速大概率会有所放缓；利多因素方面，虽然存在不确定性，但伊朗供应缺口问题依然存在，且大概率将在 2019 年中期持续发酵。我们预计，在12月6日欧派克会议之前，原油市场将延续低迷，在此期间，预计欧派克会释放一些稳油价的消息。最终结果将有待会议结束来揭晓。如果欧派克国家维持现有产出水平，预计2018 年 Q4 至 2019年 Q1 季度全球油市将陷入供应过剩格局，油价将继续向下破位。