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淡季上下两难，破局之日将近

作者：南华研究来源：发布时间：2018-08-14 08:47:30

作者：薛娜（Z0011417）、盛文宇（助理分析师）

7月31日，中央政治局会议召开，会议公报中专门针对房地产的内容是“下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”根据中原地产研究中心统计数据显示，2018年前7个月，主要城市房地产调控累积次数多达260次，较2017年同期上涨80%。根据种种迹象表明，政策层面对地产的调控力度丝毫没有放松。

根据1-6月统计局公布的地产投资相关数据我们可以看到，地产投资增速高位有向下拐头的趋势，房企到位资金增速也在小幅反弹后继续下行。

而细看结构化，我们可以发现截至6月底土地购置费占地产投资完成额的比例仍在快速攀升，建安工程及其他投资额的简单同比加速下滑。

而对比地产投资的前后两端，开发商倾向前端的情况也仍未改变，竣工端在开发商资金压力显现及地产整体预期不明朗的情况下持续受到压制，两者的剪刀差仍然在拉大。

但是在连续两次降准之后，近期宏观预期有所转向，那么未来玻璃的需求是否会快速的恢复呢？从过去的情况来看，社融累计同比增速和地产竣工面积累计同比增速是高度正相关的，同时两者又与存款准备金率负相关。我们先看当下，目前降准带来的刺激尚不明显，但若再有一次降准，存款准备金率同比降幅将超过-10%，这个幅度在过去几年中均带动了社融井喷，也因此或致使需求边际大增，这是未来我们需要关注的地方。

更微观一点深入到玻璃产业链之中，我们认为平板浮法玻璃原片生产具有持续性的特点，其产量代表供给，而其下游玻璃深加工行业即开即停，可生产可停产，其产量代表需求。那么我们可以看出，自今年3月起，供给增速边际是在增加的而需求增速边际是在下降的，两者形成了背离的走势，一图即可阐明玻璃价格弱势的原因。

展望8月之后的情况，我们发现平板浮法的产能仍有增加的趋势，湖北明弘400T计划8月份点火，福建新福兴600T大约10月份点火，武汉长利1200T,计划8月18日点火；郴州旗滨1000T计划8月点火，广西南宁1000T二线计划10月点火，河北南玻600吨计划8月末点火。而目前为止因浮法厂家生产利润仍然可观，并没有明显的冷修潮迹象，预计大量生产线的冷修最快也要到明年春节前后才会出现。

去年沙河停产之后的产能在今年基本已经由其他地区弥补，若计划点火的生产线如期复产，那么在今年接下去的时间，产能将超过去年下半年，累计产量也将由负转正。

综上所述，自上而下的审视玻璃的基本面，我们会觉得偏弱，宏观有转向的可能但是对于玻璃需求大头的房地产似乎仍没有放松的迹象。那么接下来，对于玻璃期货，我们需要关注以下三点：（1）环保（2）仓单（3）过磅交割

环保方面，根据《邢台市大气污染防治方案》，玻璃行业8月15日起面临15%的限产措施，而且无排污许可证的厂家需要停产。但是目前尚无确切的落实方案，对供给端减少的影响具有较大不确定性。

仓单方面，前期山西利虎生产的400吨玻璃注册成为新仓单，昨日沙河长城近1万吨。淡季期间，沙河大厂鉴于自身库存较高，纷纷出台优惠政策，库存得到了一定的削减。但是今年下游需求平平，我们认为此次沙河厂库仓单的意义可以理解为将优惠政策转移到金融市场，都属于牺牲一定利润水平降低库存的手段。根据沙河市价折算的仓单成本应在1520元左右，即厂方至少牺牲了20元/吨的利润。

过磅交割是今年09合约规则修改后的新增选项，虽然我们认为过磅并不会改变厂库交货方的优势，也不会改变玻璃期货大概率贴水交割的情况，但1809合约的交割情况仍然值得关注，或影响之后合约的估值。

参考往年的期货基差情况，我们可以发现自从沙河成为基准地之后，每年8-10月基差均会走强，期货偏弱。背后的原因或是因为沙河补库行情提前于全国旺季，等真正到了旺季，厂家库存反而会出现堆积，出库放缓，期货偏弱测试价格的压力。

以目前的基本面自上而下审视，玻璃供给增加需求乏力，价格上涨压力较大，旺季持续的时间会比较短。期货大概率率先下行给予现货压力，需关注补库放缓的时机。13日新一轮区域协调会议即将召开，厂家大概率将再有一轮提价，但是部分厂库已经出具仓单，我们认为将对市场的信心造成一定打击。协调会议过后效果若不及预期，期货大概率率先下行，破局之日将至。