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环保限产背景下的成材供给波动性分析

作者：南华研究来源：发布时间：2018-07-25 08:45:38

作者：薛娜（Z0011417）、杨雅心（助理分析师）

钢铁行业作为重资产的投资导向型行业，一直以来供需两端的弹性都相对偏低。我国自2010年以后，作为产能严重过剩的行业，新增进入产能逐步放缓，国内钢铁行业进入峰值期。

随着供给侧改革的实行，对钢铁行业基本面的分析开始更多的关注供给端的情况，除了传统的成本收益状况影响粗钢及各成材品种的产量，政策因素对供给端的扰动更加明显和频繁，钢铁产品的供给变动被逐步放大，也增加了供需平衡表的估算难度。

一、造成供给波动的主要环节

从工艺流程上看，高炉开工率的大小决定了铁水产出，通过转炉废钢添加量对粗钢产量进行二次调节，两个前端环节共同决定了总供给的情况。在生产线的后端，轧线间的调配决定了各个成材品种的具体产量。多数钢厂最初在产线设计上一般会预留相对宽裕的后端产能，即转炉设计产能略大于高炉设计产能，轧线设计产能略大于前端产能，国企整体的产线则整体的基本匹配。在供给侧改革实行之前，前端产能匹配稳定性较强，主要通过轧线调整不同成材的产量。近两年粗钢与生铁产量之间的分化增大，前端产能的波动也相应增大。

除了表内产量的变动外，表外产量的变动更为突出，2017年国家通过重点打击违规中频炉，清理了1.5亿吨的地条钢产能，促使表外产能转表内，直接造成了螺纹供给的持续偏紧。由于吨钢利润持续高位，违规产能仍有重新复产，这部分灰色地带的政策和市场之间博弈最为激烈，也加剧了供给的波动。

三、供给波动的政策驱动力

2016年起，钢铁行业的供给侧改革不断加码，政策因素对供给的影响力不断增大，通过三年时间国家累计淘汰落后产能1.45亿吨（2016年6500万吨、2017年5000万吨、2018年3000万吨），并清理取缔了1.5亿吨地条钢产能，整个去产能任务在2018年进入巩固期，同时2017年采暖季起，环保限产逐步常态化，河北的环保限产集中在限烧结和限高炉两个阶段，据不完全统计，2017年采暖季至今，唐山市累计发生重污染天气过程约12次，烧结炉均限产50%，采暖季高炉限产比例也达到50%。

政策性因素阻断了市场机制对供给的自发调节，钢厂的高炉开工率及产能利用率更多受到了政策压制，在整个采暖季开工率均处于65%以下的低位，整个采暖季北方实际减产约12%。非采暖季也很难回升至89%以上的高水平，导致行业高利润没有快速转化为大量的产能释放。而阶段性、局部性的限产也导致限产区域与非限产区域，限产期与非限产期之间的产量差异大幅扩大。

未来，不断加强的环保要求将成为提升钢铁行业门槛的重要标准，目前环保督察组对全国各地轮流开展督查和整改，江苏除徐州部分复产外，多数产能仍处于整改中，唐山、邯郸新一轮限产要求，国家的环保力度也强化了市场对于采暖季强化限产的预期，但具体实施还要视天气状况而定，下半年的环保高压并没有减弱的迹象。

二、供给波动的市场驱动力

市场因素是与政策因素反向的驱动力，由于钢铁行业持续的高利润状态，钢厂具有充足的增产动力，因此在前端生产环节受到政策限制的情况下，钢厂普遍通过提高矿石的入炉品位、增加转炉的废钢添加量等技术手段减少产量受影响的程度。2014年以后，生铁和粗钢产量间的差异扩大，生铁月度产量在6000万吨附近波动，而粗钢月度产量突破了7000万吨，凸显了废钢对增产的影响增大，目前转炉废钢添加量从10%提升到了20%以上，河北部分钢企可接近30%，钢厂反馈在高炉限产比例30%以下，对实际产量的影响相对有限，当限产比例超过50%产量影响才较为凸显。因此目前河北新一轮限产的减产力度明显弱于采暖季，且集中在卷带方面。

四、基于供给弹性的行情走势研判

唐山、邯郸限产开始落实，河北高炉开工率大幅下降，唐山日均产量减4-5万吨，超半数为卷带产量，徐州地区产量逐步释放，限产对螺纹供给的边际影响减弱。目前终端采购处于中等水平，多地暴雨致需求波动偏大，本周厂库降幅仍大于社库，去库不及预期，特别是华东等主流区域库存有所转向，从近期政策导向看，国内宏观转向，财政货币双宽松，对成材有明显的支撑效应，螺纹价格还有上行空间。热卷下游产业目前仍较为平稳，贸易商继续增库，压力略有增大，考虑到减产的影响，基本面压力总体有所缓和，叠加宏观环境改善，维持偏强震荡。