期市盘中点评 - 关注季节性豆油棕榈油跨品种套利机会 - 南华期货股份有限公司

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关注季节性豆油棕榈油跨品种套利机会

作者：顾崴来源：发布时间：2018-06-11 11:16:19

5至7月是菜籽和大豆供应高峰

从油脂产量和消费看，棕榈油、豆油、菜油是全球消费的三大油脂，其中棕榈油产量和用量最多，其次是豆油，菜油排最后。在国内由于饮食习惯的影响，豆油和菜油仍然是最受欢迎的油脂。

全球大豆的主产国是巴西、美国、阿根廷、中国。南美大豆的收获期集中在3至6月。巴西大豆的收获季在3至4月，阿根廷略有延迟，集中在5至6月。考虑到大豆的运输时间，国内到港的高峰期一般在每年的5至7月。如下图所示为中国海关总署公布的历年大豆进口月度数据，在5至7月进口量都达到峰值，之后会逐步下降，年末时再形成另一个进口高峰。

南美大豆上市，大豆供应在5-7月是高峰，对豆油压力较大。

1中国进口大豆数据.png

棕榈油库存高峰在年末

全球棕榈油主产国是东南亚的印度尼西亚和马来西亚，产地较为集中，因此受季节变化的影响较为明显，产量随着季节变化呈现明显的规律性变动。马来西亚棕榈油局历年公布的棕榈油库存数据显示（如下图），在四五月库存压力较低。棕榈油库存在四月至五月期间，容易形成年内低点。主要是进入春季后，棕榈油需求迅速恢复，而同期由于天气原因，棕榈油产量跟不上消费的增长速度，导致棕榈油库存在四月至五月期间形成年内低点。之后，随着夏季的来临，消费虽然增长，但同时棕榈油产量也随着气温的升高提升，所以进入夏季后，库存会逐步提高，直至年末形成峰值。

海关总署公布的棕榈油进口数据显示（如图“中国棕榈油进口情况”），国内棕榈油进口量明显收到主产国产量的影响，在每年5至7月份进口量较低，在年底时进口量达到年内的高峰。

马来西亚棕榈油产量：

2马来西亚棕榈油产量.png

马来西亚棕榈油库存：

3马来西亚棕榈油库存.png

中国棕榈油进口情况：

4中国棕榈油进口.png

供应差异导致的油脂跨品种套利机会

油脂由于有替代关系，走势有明显的相关性，行情展开时，油脂往往处于同涨同跌的走势。从历史走势看，豆油是油脂中的龙头品种，对油脂整体走势影响最大。近几年由于棕榈油的使用量越来越大，已经超过了豆油，因此棕榈油的涨跌，对油脂的影响也变大了。整体上豆油、棕榈油、菜油仍然维持了同涨同跌的格局。

由于油厂套保和套利手段较为成熟，油脂单品种的跨期套利机会越来越少，获利空间也越来越小。但利用不同油脂的供求周期的差异，仍然可以在油脂品种中找到跨品种套利的机会。

上文中已经累述了豆油和棕榈油的供应变化规律。结合两者的供应波动，明显可以发现在每年的5至7月份，棕榈油的供应和库存压力较大，而同期的菜油和豆油却面料供应高峰。而随后的7至9月之间，豆油和棕榈油的供应变化也有明显不同。豆油由于南美大豆上市结束后，北美大豆尚未收割，期间的油脂消费将逐步减少和消耗库存。而棕榈油却因为天气转暖，产量持续攀升，超过消费需求，导致库存压力持续增长至年末。这个期间豆油和棕榈油的供求变化是此消彼涨的区别。

价格是供求关系的体现，由于豆油和棕榈油供求的区别主要体现在5至9月份，所以将历年豆油9月合约与棕榈油9月合约价差变化汇总后，展示如下图。图中方框标注的区域中，豆棕9月合约价差易在5至6月形成低点，之后价差会再次上涨至7至8月，其中一些年份价差一直涨至9月。这充分反映了供求差异对跨品种价差的影响。

5 9月合约豆棕价差.png

近期操作的注意事项

时间又到了5月末，正是做多豆棕价差的好时机。从时间上看，尽管阿根廷大豆仍然在收割，但巴西大豆收割完成，南美产量已成定局。近期更要关注棕榈油的产量和进出口数据。今年斋月在5月17日至6月15日，斋月需求在4月份的数据已经体现，后续棕榈油需求或有所回落。棕榈果仍然以手工收割为主，斋月假期因人力不足，也会影响产量。今年斋月或影响5月和6月的产量，因此5至6月的库存数据仍需关注，若库存不及预期，或对棕榈油价格构成支撑。其次要关注原油的走势。三大油脂都是生物柴油的原料。棕榈油产量大，价格低，因此原油上涨对棕榈油提振效果最明显。近期原油大幅波动，棕榈油的涨跌幅均超过豆油，显示棕榈油受原油价格波动的影响更大。因此后市要关注原油走势，若原油继续大幅上涨，是不利于豆棕价差扩大的。