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俄铝事件之后，铝价何去何从？

作者：南华研究来源：发布时间：2018-05-10 08:34:16

作者：薛娜（Z0011417）、王忍坚（助理分析师）

4月23日受美国可能放松对俄铝的制裁消息，伦铝暴跌逾8%，回吐了前期接近一半的涨幅。此后，围绕俄铝事件的进一步发展，由于俄铝的主要股东Olegderipaska不放弃对俄铝的控股权，美国考虑重新制裁俄铝。伦铝价格逐步震荡回升。沪铝基本是弱势跟随伦铝走势。伴随着俄铝事件的缓和与降温，铝价将何去何从？我们认为基于铝的消费旺季、氧化铝价格回升的利好推动，叠加供应端压力的制约的影响下，沪铝大概率在14000-15000之间偏强震荡。

俄铝事件降温

美国考虑放松对俄铝制裁之后，伦铝价格大幅回落，铝价重回基本面。俄铝事件对全球铝供应产生了实质的影响。俄罗斯铁路公司的数据报告显示，俄铝上个月受到美国制裁的打击，2018年4月铝出口量比三月下降70％；较上年同期，出口同比下降68％，但与前一个月相比，到俄罗斯的交货量相比较上月增加了25％。与3月份相比，4月俄铝的氧化铝进口量同比增长5％。

成本端氧化铝价格大幅反弹

氧化铝方面，前期受俄铝事件影响，大幅推升电解铝价格后间接提升了氧化铝价格。巴西联邦法院法官阿瑟·皮涅罗·查维斯要求海德鲁铝业在采取措施确保其运营安全之前，降低其氧化铝冶炼厂的生产速度。巴西检察官希望海德鲁铝业能在法院的正式命令下达前依然维持50%的产量。这将影响氧化铝产量减少25-30万吨/月。国内铝土矿供应趋紧，进一步支撑了氧化铝价格反弹，目前国内主流地区氧化铝价格在3100元/吨左右。氧化铝价格大幅上涨之后，电解铝的中枢上移。

消费旺季来临，国内进入缓慢去库存阶段

根据上海有色网数据显示：2018年3月中国铝型材企业开工率57.90，接近去年同期开工率61.70%水平。2018年3月，中国铝板带箔企业开工率73.10%，超过了去年3月71.30%的开工率水平。2018年3月，中国铝线缆企业开工率45.2%，不及去年同期开工率水平。通过铝加工企业开工率数据，我们可以看到，铝下游企业已经进入到一个传统的消费旺季。铝价上涨后，现货成交逐步活跃。

铝库存方面，上海有色网数据显示，自2018年3月19日库存出现拐点以来，已经有高位的228.6万吨下降到5月7日的221.2万吨。库存缓慢下降，进入旺季库存去化阶段，奠定了市场对于铝价的信心。

国外铝缺口推动国内去库存

我国2018年电解铝供应过剩量为54万吨，根据CRU报告，国外电解铝缺口有125万吨。LME电解铝库存从高位500多万吨下降到目前的130万吨，铝作为国际性的商品，国外电解铝短缺，而国内电解铝过剩，有利于其出口。目前铝的内外比价处于低位，利于国内铝材的出口。

海关数据显示，今年前三个月，中国铝出口量为127万吨，比去年同期增长了20%。4月铝出口量45.1万吨较去年同期继续增加4.9%。国外铝存在巨大的缺口，叠加俄铝事件的影响，目前铝内外比价处于相对低位。我们预计铝材的出口将成为推动国内铝锭去库存的动力，进而支撑铝价震荡走强。

供应端压力制约铝价上行空间

2018年中国电解铝新增产能合计356.2万吨，第二季度计划新增产能105万吨，采暖季环保限产影响电解铝产能合计273万吨。前期由于铝价低位运行，低于企业成本线，新增和复产意愿较弱。铝价上涨之后，部分企业也逐步复产和新增投产，这会制约铝价的上涨。

在俄铝事件降温，铝价重回基本面之后，铝消费进入到了传统的消费旺季、推动缓慢去库存，氧化铝价格回升，支撑铝价走强，但是在供应端压力的制约影响下，上行空间有限。综合而言，在没有明显的外界事件性驱动情况下，沪铝大概率在14000-15000之间偏强震荡。