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企业如何运用期权合成期货进行套利

作者：九合投研来源：九合投研发布时间：2016-08-15 10:19:13

1. 合成期货是什么？

除了利用期货和期权可以组成合成期权外，我们也可以利用看涨期权和看跌期权，组成合成期货。合成期货可以由以下的方式组成：

1、合成期货多头：卖出看跌期权，同时，买进相同行使价的看涨期权。

2、合成期货空头：卖出看涨期权，同时，买进相同行使价的看跌期权。

期权具有替代期货头寸和复制期货头寸功能，同时期权也具有化解价格极端波动风险功能。在期权替代功能中，买入看涨期权或卖出看跌期权可以替代期货多头，而买入看跌期权和卖出看涨期权可以替代期货空头。

在期权复制功能中，买进看涨期权同时卖出看跌期权可以复制期货多头，而买入看跌期权同时卖出看涨期权可以复制期货空头。当遇到市场极端行情，期货价格可能出现多个涨跌停板，这对头寸相反的投资者来说是个噩梦，但是期权可以帮助锁定风险。

2. 合成期货的优势

期权替代功能是有限制和先决条件的。以替代期货多头为例，假如投资者对行情判断是看大涨，买入看涨期权则是最好选择，而卖出看跌期权的不足是上方盈利被严格限制；假如投资者对行情看小涨，卖出看跌期权是较好选择，买入看涨期权因为支付权利金盈利空间会小一些。

假如行情出现大跌，买入看涨期权选择放弃行权，风险是有限的，而卖出看跌期权和期货多头的风险是无限大的；假如行情出现小跌，买入看涨期权因为支付权利金缘故，损益平衡点最高，亏损相对来说最大，期货多头亏损排第二位，而卖出看跌期权或许还能少许盈利。权利金高低是另一个是否考虑利用期权的重要前提。当市场出现剧烈波动，因为隐含波动率非常高导致期权价格非常贵，这时候从期货投机角度考虑，期权替代优势就比较弱了。

期权复制功能在豆粕现货市场更具优势性。从理论上讲，买进看涨期权同时卖出同样条款看跌期权所得出的盈利图和买进标的物头寸是一致的；反之，买入看跌期权同时卖出同样条款看涨期权所得出的盈利图和卖出标的物头寸是一致的。期权保证金优势非常明显，买卖一手豆粕期货的保证金相比运用豆粕期货期权复制头寸的保证金要高很多。

期权在现货市场更具有优势，不必遵循价格上行限制，不用借到现货即可卖空。然而，因为期权复制存在两次买卖动作，当遇到流动性差的品种，买卖价差风险和双倍手续费风险会凸显出来。波动率风险也是运用期权复制功能时需要考虑的重要风险。当波动率降低，权利金减少会降低期权复制功能效果；反之，当波动率上升，权利金增加会增强期权复制功能效果。

期权复制功能有助于化解期货涨跌停板风险。经验丰富的投资者对期货价格涨跌停板从不陌生，像农产品市场因为天气因素连续涨跌停板的案例非常多。如果投资者在极端行情中持有相反头寸会非常被动，但是合理运用期货期权策略可以帮助投资者锁定风险。

熟悉期权规则的投资者应该了解期货期权也有强制涨跌停板，但与期货有所不同，期货期权报价序列十分广泛，即使在期货期权自身有涨跌停板限制情况下，也有没触及涨跌停板的虚值期权可以交易，利用期权复制功能可以模拟出期货多头或空头来帮助投资者对冲风险。

总体而言，期货期权相对于期货是有优势的，但这种优势性只在合理运用期权组合时才能得以体现。在利用期货期权替代期货投机或套保时，隐含波动率、交易成本以及行情判断都是重要考虑因素。在期货期权替代期货套利时，降低风险两项先决条件是交易者必须遵守的，对投资组合的善后考虑也是十分必要的。

投资者应该清楚认识到期货期权是在期货合约之上而不是现货商品之上的期权，当真实市场环境更加适合于建立期货头寸时，期权应该充当配角起到投资组合增强效果，而不是简单地替代。

3. 企业如何运用期权合成期货进行套利

套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。合成期货具有期货的套期保值功能，还额外的多了一个套利的功能。

企业遇到的风险很多，总体归为两类，一类为系统性风险，是指风险的产生与形成不能由风险承担者所控制的风险，系统性风险又分为两类，一类是宏观环境变化的风险，这类可分为不可抗力的自然因素变动的风险，以及由于政治因素、经济因素和社会因素等变化的风险，这些因素的变动，是企业管理者不能左右的，如异常恶劣的自然灾害及一个国家政局的动荡等等。

另一类系统性风险是政策性风险，管理当局根据市场发展的特定阶段通过制定、颁布、实施政策加强对市场的宏观管理。政策是否合理，在很大程度上决定于管理当局对行业的认识、经验与成熟程度，因此政策的实施、变动带有很大的主观性，如果政策不合理，政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等，都可能在不同程度上对市场的相关主体直接或间接的产生影响，造成不可预期的损失，进而引发风险。

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现在我们分别举两个案例：一是饲料企业如何运用合成期货多头来规避豆粕价格上涨带来的成本上升风险；二是压榨厂如何运用合成期货空头来规避因豆粕价格下跌带来的损失。而这两种用期货同样可以实现，其中的基差风险跟传统的用期货做风险对冲是一样的，但是用合成期货多一个套利的功能。

4. 小结

总之，用期权合成期货代替期权有一定的优势，但是并不是什么时候都合适，当存在套利价差的时候，用合成期权比较划算，前提是建立在有套保需求的基础之上。