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一篇文章让你了解期权市场流动性现状

作者：期货日报来源：发布时间：2016-03-07 09:07:59

今天，我们就针对50ETF期权市场来谈谈场内期权上市以来的市场流动性变化。根据维基百科的定义，所谓流动性是指“资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力”。很可惜，从这个定义中我们无法获得可操作性的度量流动性的方法。

从宏观来讲，期权的成交量、持仓量就一定程度反映了品种的流动性状况，但并不能直接在微观交易层面给予投资者指导。实际上，的确难以找到一个全面衡量流动性的指标，它并不是一个一维变量，因而就要求我们从多个角度去度量市场的流动性：

宽度（交易成本）：即卖一买一档的价差，即最直接的反映了交易成本；

深度（交易数量）：即限定了交易时间和价格后，投资者最大能够成交的数量；

速度（交易时间）：即给定了交易价格和数量后，投资者能在多长时间完成交易；

弹性：是一个相对抽象的概念，是指由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。

可能文字描述还是不够清晰直接，接下来再以案例分析的方式来进一步说明该怎么计算流动性。我们以1月29日收盘时的期权盘口信息为例，通常可以用买卖一档的盘口相对价差和盘口绝对价差来描述证券的宽度，所以该品种收盘时的盘口绝对价差=0.0769-0.0764=0.0005，相差5个最小变动单位，而盘口相对价差=(0.0769-0.0764)/(0.0769+0.0764)/2=0.65%，相对价差也较小流动性较好；进一步考虑成交深度，可以将买盘五档的买量求和得到买盘深度=5+11+13+1+1=31，而卖盘五档的卖量求和得到卖盘深度=1+10+2+11+5=29，买卖盘力量较为均衡；除此之外，还可以考虑通过价量加权的方式来看实际的交易成本，我们用加权绝对价差和相对价差来衡量相对大单交易的实际成本，即用卖盘的加权价格-买盘的加权价格得到的加权绝对价差约0.0010，而绝对价差与中间价的比值即为相对价差约1.24%，可以看到大单交易时的冲击成本相对盘口成交价增加了一倍。

对于采用波动率交易的投资者也会关注盘口价差对应的波动率大小，同样以1月29日收盘时盘口信息为例，买一价对应隐含波动率29.30%，卖一价对应隐含波动率29.55%，价差对应波动率为0.24%，盘口价差较小流动性较好。

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图1 50ETF购2月1.95盘口价差信息 (2016.1.29)

接下来，我们使用上述方法回顾50ETF期权上市以来的流动性变化过程，我们选择了每天成交量最高的期权并以1分钟K线数据为基础进行统计观察，可以发现长期来看，盘口价差的绝对值在0.0011附近(近两周为0.0009)，盘口相对价差均值为1.72%，而加权价差的绝对值为0.0026(近两周为0.0020)，相对价差绝对值均值为4.08%。另外可以发现一个明显的特征是盘口价差与VIX指数的相关性超过了70%，即现货市场出现大幅波动时，期权市场的流动性会降低，这也容易理解，做市商为了规避敞口风险而增加了流动性补偿。

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除此之外，我们还可以观察买盘和卖盘的挂单深度，长期来看买盘和卖盘的挂单深度基本相当，都在50手附近，不过从时间序列的趋势来看，挂单数量从最初的40手逐步提高到了近期的70手，反映出市场的参与者在逐步增多，另外在现货市场大幅波动时会出现买盘和卖盘力量失衡的情况，反映出期权市场是一个备受关注的避险对冲场所。

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除了主力合约之外，想必大家对不同行权价期权的流动性情况也十分关注，我们以平值期权为基准，分别找了上下两档的五档期权，并统计了这五档期权在距离不同到期日时的流动性情况。从相对价差的角度，因为随着到期日期的临近期权价值会衰减，因而相对价差和逐步扩大，而从流动性好坏的程度看ITM=ATM1=OTM1>ATM2>OTM2，也就表明平值、浅虚值和浅实值附近的流动性会相对较好，深度实值和虚值期权的流动性相对较差。

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类似的方法，也可以用来观测不同到期期限下期权合约的流动性状况，从下图可以明显看出流动性的排序：近月>下月>下季>隔季，近月合约的盘口价差往往在2%以内，而季月合约的价差则超过4%，期权远月合约的流动性还有待加强。

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可能部分投资者还十分关注期权合约的日内流动性变动状况，我们统计了主力合约日内分时的流动性状况，以盘口绝对价差为标准，可以发现往往在开盘后收盘时盘口价差会有所扩大，尤其是早盘开盘时流动性较差，而日内的盘口价差基本稳定，反映出做市商在日内良好的完成了连续报价的任务。

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行文至此，想必大家应该对期权市场流动性有了较全面的认识。作为期权市场参与者的角度，为降低流动性成本，投资者可以尽量交易近月平值附近的期权，且距到期日较远时成本更低。近期来看盘口价差不超过0.0010，即成本控制在1.56%以内，另外一次性成交的极限容量可能在70张附近，而在日内操作时则注意避开开盘收盘时刻操作即可。