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三腿的Delta中性对冲（下篇）

作者：上交所期权之家来源：发布时间：2016-09-26 09:47:59

续昨日，我们将沈先生每日的股票头寸调整和具体盈亏归纳成下表：

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通过归纳，我们把沈先生的整个动态Delta对冲过程阐述如下：沈先生在2013.7.1当股价为8.5元/股时卖出了一张平价的认购期权和一张平价的认沽期权（合约单位：10000），为此他收入了13780元（7220+6560），同时他担心未来波动率上升而买入了1120股股票实现了Delta中性对冲，在买入股票交易上他支出了9520元（1120*8.5），因此他在开仓时刻的总收入为4260元。

周一收盘时，由于股票价格发生了变动，因此沈先生将根据周一的收盘价调整股票的持仓。民生银行在周一收盘的价格为8.59元/股，此时认购期权的Delta已变为0.576，认沽期权的Delta已变为-0.424，因此沈先生需要买入1520股股票才能保持整个组合的Delta中性，所以他需要在1120股股票多头头寸的基础上再买入400股即可，这笔股票买入交易使他支出了3436元。

周二收盘时，民生银行在周二收盘的价格变为了8.48元/股，此时认购期权的Delta已变为0.550，认沽期权的Delta已变为-0.450，因此沈先生需要买入1000股股票才能保持整个组合的Delta中性，所以他需要在1520股股票多头头寸的基础上再卖出520股即可，这笔股票卖出交易使他收入了4409.6元。

周三收盘时，民生银行在周三收盘的价格变为了8.44元/股，此时认购期权的Delta已变为0.539，认沽期权的Delta已变为-0.461，因此沈先生需要买入780股股票才能保持整个组合的Delta中性，所以他需要在1000股股票多头头寸的基础上再卖出220股即可，这笔股票卖出交易使他收入了1856.8元。

周四收盘时，民生银行在周四收盘的价格变为了8.48元/股，此时认购期权的Delta已变为0.548，认沽期权的Delta已变为-0.452，因此沈先生需要买入960股股票才能保持整个组合的Delta中性，所以他需要在780股股票多头头寸的基础上再买入180股即可，这笔股票买入交易使他支出了1526.4元。

周五盘中，沈先生决定将所有头寸进行平仓，他在股价等于8.5元/股时实现了认购期权、认沽期权和股票头寸的同时平仓。沈先生在认购期权平仓上的支出为12000元（6310+5690），股票的收入为8160元（960*8.5）。

综上所述，沈先生在整个Delta中性对冲过程的总收入为1724元。在例1中，标的股票的隐含波动率是下降的，这和沈先生建立组合时的预期正好是一致的，因此这个三腿Delta中性组合使沈先生获得了净盈利。当然，和两腿Delta中性组合一样，如果标的股票实际的隐含波动率和沈先生建立组合时的预期是相反的，那么这个三腿Delta中性组合便会导致净损失，但这个损失一定会远小于未经保护的反向跨式组合所导致的损失。