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金融衍生品课堂 20151120

作者：金融衍生品部来源：发布时间：2015-11-20 17:05:06

金融衍生品课堂 20151120 《什么样的期权才值得拥有？》

同样是股票期权，为甚么有的期权很值钱，有的期权不值钱呢？期权作为一种相对复杂的金融衍生品，他的价值评估较股票和债券更为复杂。有很多因素对期权的价值产生影响，今天我们以普通的股票看涨期权为例，简要介绍一下决定期权价值的几个因素。

首先，是期权的行权价格和标的股票的二级市场交易价格之间的差额比例，也就是目前市场股票价格高于期权行权价的百分比例。所谓的看涨期权，指的就是期权的买方能够在期权的合约期以内以约定的行权价买入标的股票的权证。假设一个股票看涨期权的行权价是5元，那么如果现在标的股票的市场价格是6.5元，那么股票看涨期权的持有人可以选择以5元的价格买入股票，并以6.5元得价格在市场上卖出股票。这个1.5元（6.5元-5元）的差价，就是期权的行权收益。期权的行权价格与目前二级市场股票交易的价格差距越大，期权的价值自然也就越高。需要注意的是，两个价格的价格差决定了期权的价值，单独一个价格的高低对于期权的价值判断没有太大意义。

第二，是期权的时限。期权的一个特点就是亏损预期较小，而受益预期很高，理论上来讲，买入一份期权后，最大的亏损就是期权到期也没有行权，购买期权的费用全部亏损，但是随着标的股票不断上涨，那么期权的收益率也会随之上升。所谓留得青山在不愁没柴烧，期权的期限越长，那么投资者能够等到标的股票上涨的可能性也越大。只有你还有时间等，你就有机会上涨。这就好比说，两个顶级跳远选手，都要挑战世界纪录。但是一个明天要退役了，另一个还打算再跳5年，那么显然后者挑战世界纪录成功的几率要高，毕竟他还有时间。时间价值，决定了期望实现的可能性。因此，同等情况下，期权的时限越长，其价值也越高。

第三，就是标的股票的预期波动率。波动率是个比较复杂的概念，数学处理比较乏味，就不讲了。最直观的理解是这个股票在一定的期限内震动剧烈的程度。比如说，以每日的交易价格为样本，那么农业银行比创业板的股票（例如，华谊兄弟）的波动率要低。那么，在其他条件近似的情况下，哪一个期权的投资价值更高？理论的计算是后者。因为对于期权的投资者来说，最大的风险都是购买期权的资金全部亏损。但是收益是不同的，这取决于不同的股票的波动情况。这好比说，你在一个跳远队里面挑一个队员去外面参加比赛，一个队员要么跳出世界级水准，要不就是踩线犯规，还有一个队员一直是稳定的中上游选手。那么如果比赛可以跳多次，取最好的一次成绩，你会选择哪名选手参赛呢？显然是后者。发挥不稳定的选手就好比波动率大的股票期权，而发挥稳定的选手就好像是波动率小的股票期权。一般而言，市场上的投机者偏好波动率大的股票的期权，因为股票价格的预期波动率越高，期权期限内可能达到的最高价格也越高，他所带来的预期收益率也就越高。

第四，是期权的杠杆倍数。所谓的期权杠杆倍数，指的就是期权的价格和期权对应的标的股票的行权价格的比率。例如，一张期权的交易价格是一元钱，而这张期权行权所能买入的股票行权是20元，那么这个期权的杠杆倍数就是20元/1元=20倍。20倍的期权杠杆比例是什么概念呢？在标的股票的价格达到行权价格后，标的股票上涨1%，期权的行权价值就会上涨20%。杠杆倍数越高，单车变摩托的几率也越大，期权的收益预期也就越高。

除了上述四个主要条款外，还有很多因素对于期权的价值可能产生影响，例如标的股票的基本面预期，期权的回购条款，行权价调整条款等等，但是通过对比几个期权的主要条款，已经可以帮助投资者对于期权的价值形成一个初步的判断。