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铜

据 SMM，10 月铜杆、铜管、铜板带箔企业开工率分别环比下滑5.11、4.43 和 0.27 个百分点。

中美经贸磋商疑虑再现，而且10月中国经济数据表现依然疲弱，需求预期悲观，但三季度央行货币政策执行报告强调逆周期调节，体现了中央稳定经济增长的决心。基本面，江铜、铜陵、中铜与自由港确定了2020年TC长单为62美元/吨，较2019年下降18.8美元/吨，铜矿供应紧张基本确定。房地产表现较强韧性，竣工面积降幅大幅收窄3.1个百分点，但整体需求仍表现平平。综上所述，经贸磋商疑虑再现、经济数据表现疲软，加上需求平淡，铜价承压，但供给仍然偏紧，而且中央逆周期调节对冲需求下行，供需紧平衡下铜价仍将维持窄幅震荡。策略上，建议沪铜空单逢低离场。

铝

11 月 21 日电解铝现货库存79.9 万吨，相比节前 11 月 14 日下降 3.5 万吨，短期去库继续，但是进入 11 月后下游铝加工消费大概率转弱，关注库存去化持续性。

宏观上，虽然央行降低1年及5年期贷款利率促进市场交易情绪回暖，但是中美贸易谈判仍存变数，且国内消费和投资各项经济数据均不及预期，宏观仍趋于谨慎；供应端，固阳新恒丰继续投产进度、而青海百河、阿坝铝厂均有不同程度的复产，而河南地区由于采暖季环保限产均有不同程度的减产情况，合计减产11万吨。这使得本就投产进度不如预期的四季度产量释放有限；需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月28日电解铝现货库存 75.5万吨，相比11月21日下降14.4万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，下游将逐渐转入淡季，中期抛空思路不变，但是操作上建议等待合适的机会入场做空。

铅

据 SMM 调研，11 月 18 日—11 月 22 日五省铅蓄电池企业周度综合开工率为  57.75%，较上周基本持平。

伦铅整体呈现高位回落的态势；沪铅万六平台毫无支撑，原因在于再生价差依然较大，废电瓶价格松动下滑等原因。当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有较好的生产利润，国内供应端呈现较大压力，再生原生价差略有收窄，后市铅价以震荡偏弱为主，或有反弹，但高度有限，需持续关注废电瓶价格以及再生原生价差。

锌

社会库存：截止 11 月 22 日，SMM 三地锌锭库存总量为 12.93 万吨，较 11 月 18 日减少 5700 吨，较 11 月 15 日下降 5800 吨。

宏观上，中美经贸磋商疑虑再现，而且10月中国经济数据表现依然疲弱，需求预期悲观，但三季度央行货币政策执行报告强调逆周期调节，体现了中央稳定经济增长的决心。基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平，而冶炼端依旧处于放量期。保税区锌锭库存降至不足8万吨，有部分出口流出。短期锌价基本面支撑不足，上行动力有限。

镍

2019年1-10月我国NPI产量为49.4万吨，同比增加27%。近期镍矿相对高镍生铁价格较为坚挺，高镍生铁跟随镍价下跌，镍铁厂生产利润压缩明显，但仍为正利润。2019年1-10月国内纯镍产量13.19万吨。 1-9月纯镍进口量为16万吨，同比减少14%，因大部分时间进口持续亏损。其中俄镍进口量为7.5万吨，占比47%。

据SMM数据，11月29日，进口镍均价下跌1475元至112050元/吨。纯镍库存仍较低，镍矿未来进口数量存疑。近日现货持续下跌，NI2002破位，放量增仓下行，操作上建议多单离场，空单继续持有。

不锈钢

据我的不锈钢网统计，10月份33家钢厂（含印尼青山）粗钢总产量263.43万吨，环比9月份增加1.03%。其中200系75.08万吨，环比减少15.7%，300系138.98万吨，环比增加9.7%，400系49.37万吨，环比增加9.8%。11月份排产总量预计266.23万吨，预计环比增加1.06%，其中200系80.95万吨，300系139.06万吨，400系46.22万吨。

据SMM数据， 11月28日，不锈钢标品均价未变为15450元，近日现货价格所止跌，但304/NO.1卷下跌100元，至13950。ss2002弱势，无锡电子盘2月合约破位下行。近期300系库存有所减减少，但无锡佛山两地300系不锈钢库存绝对值依旧很高，11月钢厂排产依然不减。今日NI2002破位下行，SS2002也破位下行，操作上建议空单持有，但现在盘面贴水现货较多，不建议追空。

螺纹

29日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.28%，环比增1.05%，同比增1.39%；高炉炼铁产能利用率79.89%，环比增1.42%，同比增0.57%；钢厂盈利率89.88%，环比增2.02%；日均铁水产量223.40万吨，环比增3.98万吨，同比增1.6万吨。

河北六市启动重污染天气橙色预计，本周产量基本持稳略有下降，目前钢厂利润显著增加，长流程产量将大幅回升，叠加电炉产量将逐步释放，预计产量仍有回升空间。随着南北价差的再次拉开，北材集港南下冲击华东华南市场压力依旧较大。十月房地产数据较好，终端施工仍处于赶工期阶段，下游需求在基建托底基础上或将表现出较强的韧性。本周厂库降2.09，社库降3.84，随着北方淡季临近，日度成交量开始回落，叠加北材陆续抵港，短期或构成小幅累库压力的边际风险，库存去化速度大幅放缓。高利润下产量回升预期，以及需求受天气影响将逐步走弱，供应将逐步弥补供需错配缺口，对盘面有一定压力。

黑

色

板

块

热卷

本周热卷产量333.50万吨，环比增3.66万吨。厂库76.59万吨，环比降4.10万吨；社库179.93万吨，环比降1.98万吨。

本周热卷产量小幅增加，年底仍有新增板材产能投放，且板材利润回升较快，短期产量方面或将维持增加。十月挖掘机销售同比大幅增长，汽车产量降幅呈收窄态势，环比小幅增长，板材下游需求低位向好，近日国务院提出下调部分基建项目基本金比例要求，充分表明稳基建拉经济的决心，也将提振卷板需求。本周厂库降4.1，社库降1.98，贸易商心态相对平稳，厂库去去库幅度小幅扩大，受制于运输影响，市场资源到货延迟，社库降幅缩窄，库存总体低位，贸易商挺价意愿较强。短期内热卷产量回升，需求上基本维持，利润回升较快仍将持续刺激边际产量回升，盘面将维持震荡走势。

铁矿

29日全国45个港口铁矿石库存为12383.41较上周降133.84；日均疏港量304.35降1.78。分量方面，澳矿6446.43降108.72，巴西矿3615.66增4.75，贸易矿5680.97降22.88，球团642.69增8.12， 精粉879.01增10.93，块矿1873.89降63.69；在港船舶数量113增1。

当前钢厂补库仍在进行，但部分钢厂已感受需求逐渐转弱，后续钢厂补库的持续性仍存疑，对铁矿需求增量空间或将有限。本周澳洲发运量环比大幅下降，三大矿山均波动减量，其中力拓发运持续减量，主要因为存在一定检修，以及出现季节性回落。巴西发运量小幅减量，目前TUBARÃO、GUAIBA与CPBS矿山正在检修，其他中小矿山变化不大。本周到港回落幅度较大，其中澳矿到港减量最大，与两周前澳矿发运趋势一致，地域上华南地区到港减量最大，根据后期预计到港以及海漂资源判断，预计下一期到港小幅增加。未来钢厂补库节奏或将有所放慢，港口现货和普氏价差修复，进口利润持续缩窄，鉴于基差已经明显修复，上行空间有限，盘面或将震荡走势。

焦煤

Mysteel山西炼焦煤：29日长治地区焦煤市场暂稳运行，本周部分煤企低硫主焦资源实际成交相继上调，煤矿库存持续下降，市场情绪好转，个别对后市有继续看涨预期。现S0.5瘦主焦报1330元/吨，S0.5主焦报1370元/吨，贫瘦G15报890元/吨，以上均承兑含税价。

蒙煤口岸库存高位，澳煤进口收紧。焦企利润好转，同时受煤矿事故影响，开展安全集中整治活动。煤矿销售压力略有缓解，库存下滑，但焦煤供应整体仍偏宽松。需求端，焦企利润好转且库存偏低下采购将略有回升，钢厂仍以按需采购为主。短期看，焦煤供应短期小幅收缩，钢厂限产放松以及后续冬储下，采购或有好转。但焦企小幅限产，需求增量空间有限。焦煤供需持稳，盘面1200-1280震荡。关注焦企冬储补库情况。

焦炭

Mysteel河北唐山焦炭讯：29日唐山主流市场焦价暂稳。本地近期暂无进一步限产政策出台，焦钢企业多维持前期生产状态。本周唐山地区138座高炉样本产能利用率72.99%，较上周上升0.29%，高炉检修及复产并存，变动较小，市场观望情绪浓厚。现主流市场二级焦A13，S0.7，CSR55报1790-1800；准一级焦A13，S0.7，CSR60-63报1820-1870，均到厂承兑含税价。

钢厂利润好转下，部分地区钢厂已有补库，南方钢厂库存上升，但总体仍以按需采购为主。港口价格倒挂，贸易商采购较为谨慎，运费持稳。焦企临时限产，开工率小幅下降，同时库存压力有所减轻。短期看焦炭供需小幅偏紧，而钢厂利润较好，焦企利润却处于低位，同时山东焦企有去产能预期，盘面震荡偏强为主。但是目前钢厂焦炭库存依然偏高，后期补库力度一般，同时盘面接近升水，上涨空间将有限，重点关注钢材终端需求情况。

动力煤

国务院安全生产委员会23日印发《全国安全生产集中整治工作方案》，在全国范围内对危险化学品等重点行业领域开展为期三个月的安全生产集中整治。

11月25日消息，国家能源投资集团有限责任公司等11家动力煤企业发布倡议书。表示对传统供应偏紧地区，要优先安排资源，确保冬季取暖用煤充足。坚守“基础价+浮动价”的中长期合同定价机制，已经签订的三年中长期合同要严格履行，进一步提高兑现率。

倡议书内容涉及：一、保供应、保安全、保民生。二、稳运行、稳市场、稳价格。三、讲诚信、守合同、共发展。

2018年内蒙古能源外送量居全国第一

11月25日下午，内蒙古全区工业能源交通领域重点工作推进情况新闻发布会在呼和浩特举行。作为国家重要能源和战略资源基地，2018年内蒙古自治区外运煤炭5.65亿吨、占全国跨省调煤量的1/3，外送电量1806亿千瓦时、占全国跨省送电量的14%，外送天然气近200亿立方米，能源外送量居全国第一，为保障国家能源安全作出了重要贡献。

今日动力煤近月期货价格出现少有的大幅上涨。主力01合约日内领涨7元，收于554.8元/吨；03、05等次主力合约涨幅紧随其后。究其原因，我们认为对盘面的拉涨动力主要源自卖仓的大幅减持。从持仓总结可以看到，日内主力01合约持仓下降17848手至22万手左右，前二十席位净卖仓减少超过1000手。同时，主力换月过程正在进行，但日内01合约减持部分明显未进行移仓操作，而是持币观望态势。

在内产稳定宽松格局下，近期11家煤企联名保供，继续扩张了年内煤炭供给势头。随着气温逐步下降，下水方向煤炭询价有所回暖，但暖冬预期及终端高库存仍持续抑制上游价格企稳。数据显示，近期重点电库存持续平稳于1亿吨下方，短期采购以平衡日耗为主。直至年末，煤价能否延续稳步抬升还要看下游需求能否对库存积极消化。

有分析称，受强冷空气南移影响，民用电需求走强带动电厂负荷增加，电厂存在补库空间；同时2020年度煤炭交易会即将召开，低量采购争取高议价权，制约需求端采购放量。

策略上，市场传出12月长协订货会基价不会向下调整消息，但供需盈余及后续电价调整仍将继续利空煤价。单边操作短期空间受限，建议底部反弹后逢高空单入场；套利策略方面可继续01-05正套持仓。

玻璃

现货报价趋于稳定，西南地区部分企业降价。

河北邢台地区空气污染情况严重，再次对沙河地区运输车辆进行限制，另沙河地区无玻璃停产计划。

浮法玻璃全国平均价格1647.93元/吨，环比上升0.02%，同比上涨4.53%。随着北方地区，赶工需求减弱，环保因素对沙河地区现货销售影响较大，厂商库存预计上涨。目前主要需求来自南方地区。南方各地包括华东、华南地区需求依旧保持稳定。玻璃01合约开盘1467，最高1476，最低1464，收盘1473，持仓量减少15564手，较前一交易日收盘价上涨4（+0.27%）。预计现货价格短期保持稳定，01合约震荡偏强，空单适时平仓。

贵金属

美国关于香港问题决定的时间点比较敏感，因为与此同时，中美谈判代表正寻求达成贸易协议。在过去一个月里，由于围绕中美贸易谈判的乐观情绪升温，金银等避险资产遭到抛售。然而在特朗普签署香港法案的最新情势发展下，市场质疑中美是否会达成任何协议。避险情绪再度升温，金银等避险资产于11月末止跌反弹。

短期看空，四季度黄金仍有上行的空间。